Energy Fuels (UUUU)

Energy Fuels est un acteur unique dans le paysage minier américain. Basée dans l’Utah, l’entreprise est aujourd’hui le plus grand producteur d’uranium des États-Unis, grâce à son usine White Mesa Mill, la seule usine conventionnelle de traitement d’uranium en activité sur le sol américain. Mais ce qui rend Energy Fuels particulièrement intéressante, c’est sa stratégie d’expansion dans les terres rares, ces métaux critiques indispensables aux véhicules électriques, aux éoliennes et à l’électronique de défense.

L’entreprise exploite les temps d’arrêt de son usine d’uranium pour traiter des sables contenant des terres rares, une approche astucieuse qui lui permet de se diversifier tout en optimisant ses infrastructures existantes. Avec l’acquisition récente d’Australian Strategic Metals pour 300 millions de dollars, Energy Fuels se dote en plus d’une capacité de transformation des oxydes en métaux et alliages, complétant ainsi une chaîne d’approvisionnement entièrement occidentale, de la mine au produit fini. Dans un contexte géopolitique où réduire la dépendance à la Chine (qui contrôle plus de 60 % de la production mondiale de terres rares) est devenu une priorité stratégique, le positionnement d’Energy Fuels est difficile à ignorer.

Sur l’exercice 2025, l’entreprise a produit environ 1 million de livres d’uranium et en a vendu 650 000 livres dont 350 000 sur le marché spot à un prix moyen de 74,21 USD la livre et 300 000 dans le cadre de contrats à long terme à 71,06 USD la livre. Le segment uranium a généré un chiffre d’affaires de 48,2 millions de dollars pour un coût de production d’environ 31 millions. Les coûts de production sont en nette amélioration : l’entreprise prévoit de passer sous les 40 USD la livre dès le premier trimestre 2026, et vise un coût de production entre 23 et 30 USD la livre sur les prochains trimestres grâce au traitement de minerais à haute teneur de sa mine Pinyon Plain. Pour 2026, Energy Fuels prévoit de miner entre 2 et 2,5 millions de livres d’uranium et d’en vendre 1,5 à 2 millions.

Côté terres rares, les revenus restent pour l’instant modestes car l’entreprise est en phase de qualification commerciale de ses produits. L’expansion Phase II de White Mesa, estimée à 410 millions de dollars, permettrait de produire plus de 6 000 tonnes d’oxyde NdPr par an et de générer, selon l’étude de faisabilité, un bénéfice opérationnel annuel de plus de 300 millions de dollars. L’entreprise dispose d’environ 930 millions de dollars de liquidités, dont 700 millions levés via des obligations convertibles, ce qui lui donne les moyens de financer une grande partie de ses projets sans dilution actionnariale supplémentaire.

Au cours actuel d’environ 23$, l’action semble valorisée de manière à peu près correcte au regard de l’activité uranium existante. La vraie question, c’est le prix qu’on est prêt à payer pour le potentiel terres rares. Si l’ensemble des projets se concrétise, ce qui reste un gros “si”, le potentiel de hausse est considérable, avec une activité qui pourrait atteindre un milliard de dollars de bénéfice opérationnel combiné à horizon 5-10 ans.

Mais les risques sont à la mesure de l’ambition : le projet Vara Mada à Madagascar, qui doit fournir 65 % du minerai pour la Phase II, se situe dans une juridiction politiquement instable. Un échec de ce seul projet remettrait en cause une part significative de la valorisation. C’est donc un dossier intéressant mais particulièrement spéculatif.